迎芯发展（000620.SZ）近日公告，拟以5.2亿元现金收购海南星宇投资有限公司与夏少杰共同持有的广东长兴半导体科技有限公司（以下简称“长兴半导体”）60%股权。交易完成后，长兴半导体将成为盈芯发展的控股子公司，并纳入合并报表范围。迎新发展原名新华联，据传是傅君价值观的上市业务平台，公司更名为迎新发展。净利润率由4.4%增至35.4%。回顾迎新发展的发展历程，从新花莲时代的地产与文旅并行，逐步转变为20世纪提出的“稳地产、构文旅魂、拓科技”的战略布局。25、收购长兴半导体被市场视为拓展技术领域的重要一步。公告显示，长兴半导体成立于2012年，是一家专注于存储芯片封装测试和存储模组制造的高科技公司。公司多年来深耕NAND闪存芯片（半导体单元串联排列的闪存）封装和测试领域。我们不仅拥有成熟的包装材料生产能力，还积累了优质的包装工艺和技术以及上下游产业资源。从业绩来看，长兴半导体2024年实现营业利润4.06亿元，净利润仅为220.88万元。 2025年1月至10月，长兴半导体实现营业利润4.97亿元，净利润2181.83万元。一月至十二月2025年（未经审计），公司营业利润达6.46亿元，净利润达7,456.79万元。这意味着，到2025年底，长兴半导体可在短短两个月内实现全年净利润的70%以上，净利润率达到35.4%，远高于1-10月4.4%的净利润率。然而，尽管净利润快速增长，Chok半导体的经营现金流并没有明显改善。 2025年10月末，公司经营活动产生的现金流量净额为-842.7万元。 2025年1月至12月（未经审计），公司经营活动产生的现金流量净额为-2069.85万元。此外，公司资产质量也面临压力。截至2025年10月末，公司债务总额3.55亿元，资产总额5.04亿元，资产负债率达到70%。高库存与“以销生产”模式相矛盾。报告rs指出，在净利润大幅增长的同时，长兴半导体的账面库存也持续上升，库存占营业收入的比例远高于同行。针对库存过剩问题，迎新发展曾公开表示：“标的公司采取以销为主的生产模式，拥有一定数量的安全库存。随着标的公司营业利润较上年增加，2025年库存储备金额将会增加。”记者了解到，在半导体封测行业，以销售为主的生产是主要的生产模式。其核心逻辑是顺序驱动的。制造商可以根据客户提供的具体每周或每月订单来计划生产，从而有效减少产品积压和库存压力。但如果分析长兴半导体以销为主的生产模式，该公司的账面价值截至2025年10月末，公司存货为2.97亿元。公司2025年1-10月营业利润为4.97亿元，存货约占营业利润的60%。对比半导体封装行业三大著名公司长电科技、东富微电子和华天科技，2025年第三季度，三家公司的库存分别为37.27亿元、41.71亿元和26.62亿元。元;提及的3家公司2025年一季度营业利润分别为286.69亿元、201.16亿元和123.8亿元，对应的存货仅占营业利润的13%、20%和21%。这表明，长兴半导体的库存占其营业利润的比例远高于业内其他大牌。资本投资专家私下告诉记者经济参考报称，在实际经营中，为了提高毛利率、白化业绩，将销售成本转入营业成本。他指出，有些企业将其作为库存而不进行匹配。这在财务报告中表现为毛利率、净利润和库存增加的增加。高收视率引发关注。在盈芯发展经营业绩恶化、持续亏损的背景下，仍积极采用收益法对本次收购进行估值，而长兴半导体的高估值引起了市场关注。公告称，长兴半导体的估值采用收益法的估值结果作为估值的最终结论。截至估值基准日2025年10月31日，长兴半导体股权账面总价值1.49亿元，评估价值9.26亿元，估值离子增加值7.77亿元，增加值率为520.69%。采用资产基础估值方法，估值仅为1.95亿元，两种估值方法差异率达374.86%。对于选择收益法评估企业价值的原因，盈芯开发在声明中表示：“长兴半导体是一家高新技术企业，研发能力和技术积累较强，固定资产投资规模较小，账面价值占比不高。企业价值除了涵盖固定资产、流动资金等有形资源外，还应包括公司各项优惠政策的贡献、研发能力、技术积累、客户渠道、管理团队等。” “它拥有重要的无形资源。”记者了解到，在资产评估中，收益法评估的核心是对未来收益进行折现。评估公司的利润，估值主要取决于两个重要因素：预期未来利润水平和折现率。如果折现率固定，则对未来盈利的预测越高，被估值公司的估值就越高。值得注意的是，在本次收购中，长兴半导体公布的业绩承诺是基于公司2025年1月至12月净利润达到7456.79万元（未经审计），但并未观察到明显增长。根据相应协议，长兴半导体2026年至2028年应实现累计净利润超过2.4亿元，其中2026年净利润将超过7500万元。 2026年不是增长停滞，而是基于公司在产业周期和企业整合阶段的定位的审慎情景。另一个值得注意的细节是，夏先生作为持有长兴森美3.75%股权的股东iconductor表示，少杰将在本次交易中获得2000万元的股权转让资金。天眼茶数据显示，2024年12月，夏少杰接受229.19万元投资，成为长兴半导体新股东。为何到2025年底长兴半导体净利润能够在短期内实现大幅增长？是否存在通过库存操作欺骗业绩的情况？ 2月10日，《经济参考报》记者就上述问题向迎新发展发出了入驻函，但截至发稿，尚未收到具体回复。
（编辑：刘鹏）